光大期货：月日有色金属日报

摘要： 铜：现货支撑宏观谨慎1、宏观。海外方面，美国8月CPI同比上涨2.5%持平预期，较前值2.9%明显下降，为连续第五个月放缓，为2021年2月以来最低水平，环比上涨0.2%，持平预期...

铜：现货支撑宏观谨慎

1、宏观。海外方面，美国8月CPI同比上涨2.5%持平预期，较前值2.9%明显下降，为连续第五个月放缓，为2021年2月以来最低水平，环比上涨0.2%，持平预期和前值；但美国8月核心CPI同比上涨3.2%持平预期和前值，此前已经连续四个月放缓，环比上涨0.3%，略高于预期和前值的0.2%，为四个月来最大涨幅；美国8月PPI同比增1.7%，创2月以来新低，环比略超预期，数据进一步支持美联储降息。另外，欧央行年内第二次降息25基点，从市场反馈来看表达了对降息的认可，也进一步暗示美联储将采取行动。国内方面，光大期货：月日有色金属日报中国8月出口同比增速强劲增长1.7个百分点，但进口回落6.7个百分点，当月贸易顺差扩大至910.2亿美元，这也表明内需不佳，但经济基本盘相对稳固。

2、基本面。铜精矿方面，国内TC保持低位偏弱报价，表明铜精矿仍然紧张，但铜精矿港口库存持续累库缓解了部分焦虑。精铜产量方面，国内8月电解铜产量101.35万吨，环比下降1.43%，同比上升2.48%，累计同比增加6.5%；9月电解铜预估产量101.56万吨，环比增加0.2%，同比增加0.3%，从产量预估来看，产量维系高位，但现货采购冶炼大幅亏损下带来较大不确定性。进口方面，国内7月精铜净进口同比下降15.87%至23.14万吨，累计同比增加5.14%，其中出口再次达到7万吨；7月废铜进口量19.46万金属吨，同比增加30%，累计同比增加19.96%。库存方面来看，截止9月13日全球铜显性库存较上周（6日）统计下降4.8万吨至63.2万吨，其中LME库存下降4925吨至311525吨；Comex库存下降126吨至39892吨；Comex库存下降99吨至40018吨；国内精炼铜社会库存较上周下降3.88万吨至21.69万吨，保税区库存下降0.27万吨至6.73万吨。需求方面，节前补库意愿使得社会库存超量去库，但这也反馈下游订单实际良好，现货升水预期下担心绝对价格继续走高。

3、观点。市场一度聚焦哈里斯交易，民主党对新能源及科技的青睐对相关金属偏利多，但总统大选的不确定性势必也会带来反复。美联储9月议息即将落地，市场在降息25还是50个基点摇摆，也直接影响市场情绪，所以市场在美联储议息前保持谨慎，美股表现不稳定性也加大了市场观望情绪，但市场已基本定价9月美联储降息以及基本面正趋于好转（LME开始去库、国内社库加速去库），铜价下行驱动并不显著，因此当下情形适合短线操作，高波动风险应放在首位，对下游企业而言仍可逢低采购。

镍&不锈钢：产业链矛盾缓解关注情绪扰动

1、供给：印尼内贸1.2%红土镍矿价格环比下降0.5美元/湿吨至24.1美元/湿吨，1.6%红土镍矿价格上涨0.2美元/湿吨至51.8美元/湿吨。俄罗斯总统普京于周三（2024年9月11日）表示，俄罗斯可能考虑限制镍、钛、铀出口，不急于商讨大宗商品出口限制。据Mysteel调研数据显示，2024年前二季度俄罗斯精炼镍产量累计6.69万吨，同比减少1.01%；预计全年计划产量14万吨，同比减少9.39%。本期印尼镍铁发往中国发货15.15万吨，环比增幅41.45%，同比降幅1.24%；到中国主要港口25.15万吨，环比增幅66.1%，同比增幅0.57%。中间品随LME价格下跌折扣系数上涨，综合现货价格小幅下降，硫酸镍上下游博弈，周度价格小幅下跌。

2、需求：不锈钢方面，库存端，周内89家社会库存环比减少3.76万吨至102.4万吨；供应端，9月预计粗钢产量环比仍将小幅增加，然需求和出口或有拖累，不锈钢价格下跌，成本端镍铁价格虽小幅松动，周度利润延续走弱；需求端，1-8月新开工/施工/竣工同比分别为-22.5%/-12%/-23.6%。新能源汽车方面，8月锂电池库存，三元电池环比增加2.9%至54.1GWh；据乘联会，8月新能源创渗透率新高，乘用车批发销量达到105.2万辆，同比增长31.7%，环比增长11.4%；零售102.7万辆，同比增长43.2%，环比增长17.0%；批发与零售走势分化，厂商在努力稳产降库存，以实现更好的流通生态；出口9.9万辆，同比增长23.7%，环比增长7.6%，8月份新能源的出口同比增23%，好于1-8月出口累计增速（20%）约3个百分点，体现出口新能源回暖明显

3、库存：周内LME库存增加1644吨至123360吨；沪镍库存增加1571吨至24014吨，镍社会库存减少2066吨至29813吨，保税区库存维持4100吨

4、观点：节前市场情绪回暖，俄镍事件影响叠加镍和不锈钢持仓扰动，镍和不锈钢期货价格小幅反弹。周内镍铁价格小幅下跌，不锈钢原材料成本重心小幅下移，然而实际供应未见放缓，内需和出口仍有压力。硫酸镍原材料表现小幅上涨，而需求端表现拖累，价格小幅下跌。节前市场情绪回暖，而节后海外宏观仍有不确定性，基本面来看产业链矛盾缓慢解决，短期存在一定风险，中期价格或仍表现偏弱。

氧化铝&电解铝：现货支撑，易涨难跌

本周氧化铝期货偏强运行，13日主力收至3990元/吨，周度涨幅1.9%。沪铝震荡走弱，13日主力收至19745元/吨，周度涨幅2.3%。

1、供给：周内氧化铝开工率上调0.03%至83.51%，河南设备检修企业周内回归开工，贵州企业周内再度出现技改停产动向，广西、山东等氧化铝厂延续稳产节奏。渝贵地区电解铝暂无新增，内蒙华云三期逐步达产，四川因高温错峰限电，复产周期拉长。据SMM预计9月国内冶金级氧化铝运行产能回落至8364万吨，产量719.2万吨，环比下滑0.4%，同比上涨6.8%；9月国内电解铝运行产能修复至4349万吨，产量357万吨，环比下滑3.2%，同比增长1.3%。

2、需求：下游开始节前放假安排，周内加工企业开工率持稳在62.9%。其中铝型材开工率上调1.2%至51.3%，铝板带开工率持稳在72.2%，铝箔开工率持稳在75.6%，铝线缆开工率持稳在70%。铝棒加工费河南临沂持稳，包头上调50元/吨，新疆无锡广东下调80-120元/吨；铝杆加工费河南山东广东持稳，内蒙下调20元/吨。

3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库2722吨至9.7万吨；沪铝周度去库2174吨至28.4万吨；LME周度去库1.26万吨至82.4万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库0.66万吨至4.8万吨；铝锭周度去库4.6万吨至74.8万吨；铝棒周度累库0.4万吨至11.24万吨。

4、观点：氧化铝各地检修节奏不断下，供给紧张逻辑延续，现货转为贴水、向上支撑仍然偏强。电解铝供给内稳外减、延续触顶节奏，国内环境部新文件指示电解铝加快进入碳排放交易。在铝锭去库节奏加快后，旺季预期正在逐渐兑现。但美国近期公布的PMI和非农数据偏弱，压制大盘上行节奏，后续公布的通胀数据基本吻合预期，市场再度开始计价降息25bp的可能性。随着美议息会议即将召开，短期宏观影响仍将主导市场情绪和铝价走向，建议投资者短线观望为主，静待降息尘埃落定。

锌：短期供需矛盾或致锌价易涨难跌

一、供应：

原计划今年4季度扩产15万吨锌的Odda锌冶炼厂因焙烧设备施工延误，完成时间推迟至明年1季度。国内方面，矿加工费未有反弹迹象，冶炼亏损严重，短期预计维持低开工率生产。进口方面，随着前期免税锌进口窗口打开，上周市场YP、SMC等进口锌锭品牌流通现货市场。

二、需求：

上周企业中秋节前备货，市场交投活跃，锌三地现货均对2410合约升水140~220元/吨，订单方面，镀锌结构件企业反馈光伏以及铁搭订单依然是最好，涉及到相关地产端的管及其他则订单疲软。压铸企业反馈近期消费电子、饰品、小五金等行业订单逐渐好转。氧化锌企业反馈近期下游饲料订单逐渐好转。综合以上，锌需求陆续进入传统旺季，环比预计将逐步改善。

三、库存：

SMM七地社会库存周环比-1.05万吨至11.34万吨，同比 28.28%；上期所库存周环比-0．28万吨至8．17万吨，同比 74.28%；LME库存周环比-0.91万吨至22.93万吨，同比 79.91%。

四、策略观点：

锌基本面强现实弱预期，其中表现在短期国内锌供应减产将导致锌库存持续走低，长期则因海外以及中国大型矿山以及冶炼厂陆续投产，锌无新增需求亮点情况下，锌元素端预期趋于过剩。但考虑到近几年内外矿山投产进度均不及市场预期，需要有确切实际看到国内加工费回升才能确信矿山投产。在短期供需矛盾无法解决的背景下，预计锌价易涨难跌，国内月差结构维持大Back，内外比价下行空间有限。

锡：微观基本面逐步好转

据Bloomberg报道，印尼8月精炼锡出口量为6，436吨，同比增长29.12%；其中，对中国出口2，685吨，较上月出口翻倍。对比数据来看，两大交易所7-8月合计成交9，450吨、印尼合计出口9，845吨，数据基本吻合。8月出口激增主因7月因新加坡塞港导致船期延后的集中到货，并不是当地生产的恢复。9月当询两大交易所成交量在1，170吨，与上月节奏基本一致，但台风“摩羯”对船期影响较大，9月国内到货量或将后延。

中秋节前，下游企业积极补货，市场交投活跃，现货市场国产品牌均维持升水报价，进口维持贴水300-400元/吨。根据Mysteel调研，国内8月份锡焊料产量6，442吨，开工率为71.9%，环比-2.66%。预计9月开工率为73.07%，环比 1.62%。9月开工率好转的原因主要在于企业反馈光伏以及消费电子订单有所好转。

Mysteel社会库存周环比-521吨至10，748吨，同比 10.37%；上期所库存周环比-295吨至9，499吨，同比 22.81%；LME库存周环比 40吨至4，725吨，同比-32.84%。

国内锡消费逐步好转，而国内供应因冶炼减产走低，短期锡基本面小幅短缺。国内锡库存继续回落，而海外LME锡低库存持续，后续锡可能进入强现实阶段。关注国内锡现货能否再度走高，策略上可以关注国内锡月差正套。

工业硅：需求拖累，僵持探底

周内工业硅期货震荡偏强，13日主力2411收于9725元/吨，周度涨幅2.1%。现货小幅上调，百川参考均价为11820元/吨，周度上调20元/吨。其中不通氧553上调50元/吨至11300元/吨，通氧553持稳在11400元/吨，421持稳在12150元/吨。

1、供给：据百川，工业硅周度产量环比增加720吨至9.45万吨，周度开炉数量持稳在369台，开炉率持稳在49.46%。新疆前期部分保温炉恢复生产，云南电价平稳硅厂维持生产节奏，部分完成遗留订单的硅厂加入停产队伍，四川地区受高温影响限电管控趋严、电价继续上调，开工率继续下滑，仅福建硅厂仅剩余2-3家开工。

2、需求：有机硅周度价格持稳在13700-14200元/吨，头部厂家带领释放提价消息，在单体厂暂无库存压力且预售单开始交付，相对拥有话语权，能够引导下游进场采购。多晶硅周度价格持稳在3.5万元/吨，进入新订单签订期，目前晶硅签单情况出现差异，一部分厂家完成本月签单、一部分厂家订单难求。供需格局仍未改善下，下游维持降库存过程中，不接受硅料涨价。DMC周度产量环比增加300吨至4.35万吨，多晶硅周度产量环比减少500吨至3.19万吨。

3、库存：交易所库存周度整体去库6770吨至31.5万吨。工业硅社库周度累库810吨至25.8万吨，其中厂库累库810吨至13.6万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在4.3万吨，天津港持稳在4万吨，昆明港持稳在3.8万吨。

4．观点：近期基本面暂无变化，新疆硅厂结束检修复产，云南结束遗留订单的硅厂加入停产队伍。需求亮点不多，下游双硅延续弱势表现，有机硅提产推迟、多晶硅停产扩大。行业库存压力难解、硅厂目前减产实际影响有限、9月初硅厂集中套保后期现节奏放缓，后续只能等待下游采购动作。短期硅价下调和反弹空间均较为有限，或延续底部震荡调整。在空头资金谨慎后不建议持续追空、以逢高沽空思路为主、关注基差收窄机会。

碳酸锂：减产消息提振市场情绪

1、供应：8月国内锂矿产量合计环比增加18.9%至1.5万吨LCE，其中云母矿山产量环比增加23.2%至1.1万吨，辉石矿山产量环比增加9.2%至0.4万吨。碳酸锂周度产量环比增加102吨至13654吨，其中锂辉石提锂环增108吨至6220吨，锂云母提锂环比维持3427吨，盐湖提锂环比下降41吨至2986吨，回收提锂环比增加35吨至1021吨

2、需求：库存端，三元材料周度库存环比减少246吨至14708吨，即期利润维持；磷酸铁锂周度库存环比增加1350吨至55630吨，即期利润小幅下降。锂电池端，8月，在新能源汽车市场带动下，我国动力和其他电池合计产量为101.3GWh，环比增长10.4%，同比增长36.8%；销量为92.8GWh，环比增长7.5%，同比增长43.2%；合计出口16.7GWh，环比增长7.4%，同比增长36.5%，合计出口占当月销量18.0%；动力电池装车量47.2GWh，环比增长13.5%，同比增长35.3%；库存，三元电池环比增加2.9%至54.1GWh，磷酸铁锂电池环比增加5.5%至130.4GWh；储能电池环比增长8.1%至49.3GWh，动力电池环比增加2%至135.2GWh。终端，据乘联会，8月新能源创渗透率新高，乘用车批发销量达到105.2万辆，同比增长31.7%，环比增长11.4%；零售102.7万辆，同比增长43.2%，环比增长17.0%；批发与零售走势分化，厂商在努力稳产降库存，以实现更好的流通生态；出口9.9万辆，同比增长23.7%，环比增长7.6%，8月份新能源的出口同比增23%，好于1-8月出口累计增速（20%）约3个百分点，体现出口新能源回暖明显

3、库存：周度碳酸锂库存环比下降1.2%至约12.83万吨，下游库存减少3.9%至约3.12万吨，其他环节减少1.8%至约3.89万吨，冶炼厂增加0.8%至约5.82万吨。

4、观点：周内资源端减产引发市场看涨情绪，价格波动加剧，整体价格重心小幅上移；周内拍卖16200公吨化学级锂辉石价格成交价格折碳酸锂7.7万/吨（含税价）。

价格端，锂盐价格反弹，贴水有所收窄，利润修复，锂矿价格跟随小幅上涨。供应端，周度产量虽环比仍然呈现小幅增加，资源端已有减产在后续数据中或将体现。需求端，下游库存逐渐消化，补库空间增加，关注客供比例，若出现下降，则市场活跃度增加或将利多于价格反弹，但就目前来看，仍然维持较高占比。整体来看，消息面提振市场情绪，拍卖价格反应市场热度，且下游锂盐库存连续消化留出补库的预期，形成短期价格下方支撑，但需要注意，价格反弹也会引起企业套保需求，上方空间也较为有限，短期或表现宽幅震荡运行，但目前的减产并无法引发供需格局的扭转，中长期对价格仍偏悲观。